證券投資基金知識(shí)點(diǎn)：私募股權(quán)投資的戰(zhàn)略形式

私募股權(quán)投資的戰(zhàn)略形式

私募股權(quán)投資包含多種不同形式，最為廣泛使用的戰(zhàn)略包括：風(fēng)險(xiǎn)投資(venture capital)、成長(zhǎng)權(quán)益(growth equity)、并購(gòu)?fù)顿Y(buyout)、危機(jī)投資(distressed investing)和私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資(PE secondaries)。

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資一般采用股權(quán)形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專(zhuān)門(mén)產(chǎn)品或服務(wù)的初創(chuàng)型企業(yè)(start—up)。初創(chuàng)型企業(yè)可能僅有少量員工，也有可能基本上不存在收益。企業(yè)家們往往在企業(yè)設(shè)立初期需要資金，同時(shí)，對(duì)有關(guān)設(shè)立和運(yùn)營(yíng)公司的方式上的建議和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的渴望也非常強(qiáng)烈。

從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人員或機(jī)構(gòu)被稱(chēng)為“天使”投資者(angels)，這類(lèi)投資者一般由各大公司的高級(jí)管理人員、退休的企業(yè)家、專(zhuān)業(yè)投資家等構(gòu)成，他們集資本和能力于一身，既是創(chuàng)業(yè)投資者，又是投資管理者。創(chuàng)業(yè)資本的主要來(lái)源呈現(xiàn)出多渠道、多元化格局。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要特點(diǎn)之一，在于投資創(chuàng)新企業(yè)，進(jìn)一步的，是投資于它們的創(chuàng)新性技術(shù)和產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)投資被認(rèn)為是私募股權(quán)投資當(dāng)中處于高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略，主要是因?yàn)楹芏喑鮿?chuàng)型企業(yè)往往以失敗告終。一個(gè)初創(chuàng)型企業(yè)運(yùn)營(yíng)成功可能需要花費(fèi)幾年的時(shí)間，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在初創(chuàng)型企業(yè)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)或者具備盈利能力之前，需要忍耐長(zhǎng)達(dá)幾年的無(wú)收益歷程。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者需要耐心。由于承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資比其他金融工具有更高的預(yù)期回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資的收益不是來(lái)自企業(yè)本身的分紅，而是來(lái)自企業(yè)成熟壯大之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。一般說(shuō)來(lái)，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)掌握了新型技術(shù)，或是擁有受保護(hù)的專(zhuān)利權(quán)，使科學(xué)技術(shù)成果迅速商品化，其產(chǎn)品在一定時(shí)間內(nèi)缺少替代品，所以這種壟斷或寡頭的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)就能給企業(yè)帶來(lái)額外收益。

風(fēng)險(xiǎn)資本的主要目的并不是為了取得對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)久控制權(quán)以及獲得企業(yè)的利潤(rùn)分配，而在于通過(guò)資本的退出，從股權(quán)增值當(dāng)中獲取高回報(bào)，因此，成功的退出在整個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中也是至關(guān)重要的，有助于將所獲利潤(rùn)投入新的投資項(xiàng)目當(dāng)中，進(jìn)行下一批項(xiàng)目。

(二)成長(zhǎng)權(quán)益

成長(zhǎng)權(quán)益戰(zhàn)略投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群，同時(shí)具備正現(xiàn)金流的企業(yè)。這些企業(yè)通常通過(guò)增加新的生產(chǎn)設(shè)備或者采取兼并收購(gòu)方式來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，但自身的經(jīng)營(yíng)無(wú)法提供足夠的資金來(lái)支持。成長(zhǎng)權(quán)益投資者通過(guò)提供資金，幫助對(duì)象企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)和鞏固市場(chǎng)地位。

有些成長(zhǎng)權(quán)益投資者著力于幫助企業(yè)上市。和風(fēng)險(xiǎn)投資者相比，前期成長(zhǎng)權(quán)益投資者更偏好于在后期給企業(yè)提供額外資本來(lái)協(xié)助上市。通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)，企業(yè)創(chuàng)立者和權(quán)益投資者能夠得到將之前的投入變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

(三)并購(gòu)?fù)顿Y

并購(gòu)?fù)顿Y，是指專(zhuān)門(mén)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的基金，即投資者為了滿(mǎn)足已設(shè)立的企業(yè)達(dá)到重組或所有權(quán)轉(zhuǎn)變目的而存在的資金需求的投資。并購(gòu)?fù)顿Y的主要對(duì)象是成熟且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)的企業(yè)，通過(guò)控股來(lái)確立市場(chǎng)地位，提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，最后通過(guò)各種渠道退出并取得收益。并購(gòu)?fù)顿Y包含多種不同類(lèi)型，如杠桿收購(gòu)(1everaged buyout，LBO)、管理層收購(gòu)(management buyout，MBO)等形式。杠桿收購(gòu)是應(yīng)用最廣泛的形式。

杠桿收購(gòu)，是指籌資過(guò)程當(dāng)中所包含的債權(quán)融資比例較高的收購(gòu)形式。杠桿收購(gòu)的關(guān)鍵在于舉債，即進(jìn)行杠桿收購(gòu)之后，一個(gè)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)當(dāng)中債權(quán)和股權(quán)的比例。由于高債權(quán)比例存在著高利息和本金支付負(fù)擔(dān)，因此，企業(yè)如果決定進(jìn)行杠桿并購(gòu)，則必須要具備強(qiáng)而可持續(xù)的現(xiàn)金流。進(jìn)行杠桿收購(gòu)的企業(yè)往往是具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的穩(wěn)定的企業(yè)。

并購(gòu)?fù)顿Y者偏好于將那些最近經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不像預(yù)期一樣好但具備可成長(zhǎng)空間的企業(yè)設(shè)定成目標(biāo)企業(yè)。

管理層收購(gòu)，是指公司的經(jīng)理層利用信貸等融資或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。

(四)危機(jī)投資

當(dāng)企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，企業(yè)可能面臨無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而面臨破產(chǎn)危機(jī)，即違約風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)投資者擅長(zhǎng)于購(gòu)買(mǎi)那些面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的債務(wù)。這些投資往往以債券票面價(jià)值的較低折扣購(gòu)買(mǎi)，比如，危機(jī)投資者可能僅用現(xiàn)有貸款人所持有債券面值的20%～30%的資金來(lái)?yè)Q取債券。

危機(jī)投資形式多樣，沒(méi)有固定的模式，但通常，投資企業(yè)具有得以生存的核心能力，投資者本身經(jīng)驗(yàn)也非常豐富。若投資企業(yè)順利生存下來(lái)然后得以持續(xù)運(yùn)營(yíng)，危機(jī)投資者持有的債券價(jià)值會(huì)上升，從而獲得很大的利潤(rùn)。同時(shí)，考慮到危機(jī)投資者所投入資金的企業(yè)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，因此，危機(jī)投資往往被認(rèn)定為是具有高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略。

(五)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資

私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)在中國(guó)尚屬生疏的概念，雖然包含在私募股權(quán)的范圍之內(nèi)，但其并不直接納入企業(yè)的生命周期當(dāng)中。

私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資通常以合伙人形式進(jìn)行組織，其流程通常包含籌資、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、資產(chǎn)出售后將資金回報(bào)還給投資者等整個(gè)投資過(guò)程。私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資戰(zhàn)略可能涉及一對(duì)多、多對(duì)多等不同的交易形式，因此，在其結(jié)構(gòu)上存在不同的設(shè)計(jì)形式。

私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資戰(zhàn)略是具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性差特性的投資戰(zhàn)略，其內(nèi)容主要有：

(1)轉(zhuǎn)讓提供資金的有限合伙人權(quán)益份額，通常投資者會(huì)成為新的有限合伙人，不僅可能承擔(dān)權(quán)利，同時(shí)可能承擔(dān)尚未履行的出資義務(wù)。通常，投資者是看到該私募股權(quán)的未來(lái)增值可能性和其現(xiàn)在具有的價(jià)值而進(jìn)行投資。

(2)投資組合交易，是指投入資金的投資組合股權(quán)。若一些私募股權(quán)投資基金希望出售其手下的項(xiàng)目，就可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)直接與買(mǎi)方進(jìn)行交易，買(mǎi)方可以直接獲取原私募股權(quán)投資基金在項(xiàng)目當(dāng)中所持有的權(quán)益。

私募股權(quán)合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3～4年的投資和5～7年的收回投資的過(guò)程。許多私募股權(quán)投資有限合伙人考慮到私募股權(quán)投資本身的流動(dòng)性差的性質(zhì)，愿意在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，這也是中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的未來(lái)值得期待的主要理由之一。

例題：

以下關(guān)于私募股權(quán)基金投資的戰(zhàn)略形式，說(shuō)法錯(cuò)誤的是(    )。

A.風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略是將資金投資于具有創(chuàng)新性的專(zhuān)門(mén)產(chǎn)品或服務(wù)的初創(chuàng)型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較大

B.私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)投資戰(zhàn)略具有周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差等特性

C.成長(zhǎng)權(quán)益戰(zhàn)略是投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群同時(shí)具備正現(xiàn)金流的企業(yè)

D.并購(gòu)?fù)顿Y戰(zhàn)略中，管理層收購(gòu)是應(yīng)用最廣泛的形式

答案：D